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過去兩年,我們經歷著百年不遇的疫情,75年以來歐洲與俄羅斯的首次直接沖突,40年來罕見的全球性通貨膨脹,新的時代悄然到來。


產業鏈的變遷、全球化的歧路、經濟衰退的隱憂,如同陰霾籠罩于我們之上,但變化中永遠孕育著嶄新的機遇,投資的本質便是在混沌中探明方向,對未來的新形勢下注。等到云消霧散,機會早已不復存在。


探明新形勢,即是找到巴菲特所說的“長坡厚雪”、“魚多的地方”,也就是時代的貝塔。


很多人都聽過坐電梯的故事:三個人坐電梯去樓頂,A在電梯里站著沒動,B在電梯里跑步,C在電梯里做俯臥撐。當他們到達樓頂的時候,別人問他們是怎么上來的。A說我站著上來的。B說我跑著上來的。C說我做俯臥撐上來的。他們都覺得自己是靠努力上來的,卻沒有意識到背后的力量是什么。


時代的貝塔如同上升的電梯,置身其中的人比爬樓的人都要幸運,卻忽視了電梯的存在。投資中,阿爾法的勝利,也往往建立在正確的貝塔之上。


80年代初到90年代中期,隨著中國的改革開放、兩德統一,全球化紅利時代開啟,美國消費品公司加速出海,開啟第二成長曲線,美股中的消費板塊成為最強的時代貝塔。


可口可樂為代表的美國消費品公司,完成了一次偉大的出海,成功打入不同文化背景的消費市場,海外營收占比持續提升, ROE也從80年代初的20%上升至驚人的55%,股價從1985年底開啟10年11倍的行情。


1988年,巴菲特首次建倉可口可樂,在時代的浪潮中搭乘了一艘快艇。


2008年全球金融危機后,互聯網開始從PC端向移動端轉移,電商、社交平臺紛紛興起,催生生產方式的改變。作為移動互聯網的終端設備,2010年iPhone 4的大賣引爆了智能手機的熱潮。


原本對科技股敬而遠之的巴菲特“雖遲但到”,于2016年首次建倉蘋果,隨后加倉至40%以上,成為巴菲特在二級市場上賺錢最多的公司。即使在今年這樣的行情中,當FAANG中其它公司還深陷泥潭,蘋果卻韌性十足,距離歷史高點僅有8%的差距,貢獻了巴菲特的阿爾法。


縱觀歷史,每個時代都會誕生具有時代烙印的主導產業。上世紀90年代,市場經濟地位確立,人們收入大幅增長,百貨家電需求井噴。21世紀初,中國加入WTO,全球化、工業化、城鎮化加速,“五朵金花”爭相綻放。2010年后,信息技術創新升級,互聯網浪潮掀起。把握貝塔如同選對富礦,找對阿爾法如同挖到金子。


進入21世紀的第二個十年,新的增長引擎已經啟動,碳中和衍生的科技創新很可能像蒸汽機、電力的發明一樣,成為人類發展史上極為重要的科技變革。歷史上,每一次科技變革都會帶來產業結構的變遷、經濟結構的變化,并最終反映至資本市場。

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資料來源:硬科技研究院,朱雀基金


這次也不例外。創業板指運行12年,頭把交椅幾度易主,行業市值跟隨變遷,也折射了產業與經濟結構的變化。且不論產業鏈上下游的其它板塊,僅僅電池和光伏設備這兩大行業市值占比就接近四成。板塊第一大市值公司超越兩桶油、幾大行,躋身A股前五名。


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資料來源:國信證券,朱雀基金


浪潮洶涌,自然少不了熱錢涌入,目前市場上以“碳中和、低碳”為主題的基金共有43只,合計規模近680億元。主題基金之外,也不乏其他類型基金重倉新能源的例子。


上市公司這邊,“光伏新勢力” 虎視眈眈,不論主業是玩具、造紙、養豬還是乳業,都爭相宣布跨界,企圖分一杯羹。舊霸主之間,也在瞄準對方的優勢領域開始擴張,從上游延伸到中游,試圖打破原有的競爭格局。歲月靜好只是暫時,外攻內卷隨時到來。


所以,空間廣闊不意味著遍地拾金。


一方面,充沛的流動性下,股價與基本面脫離了線性相關,許多公司的估值很快透支基本面,導致后來者盈利寥寥甚至站崗套牢。


另一方面,在這個充滿變數的行業里,技術的革新會重寫商業模式和競爭格局,需要付出更密切的研究和跟蹤。外攻內卷帶來的鯰魚效應,未嘗不是對前浪的鞭策——唯有技術創新,才能降本增效,從而帶來需求的爆發。這也正是新能源與傳統能源的本質差異,前者依賴創新而后者依賴資源。


熱門賽道的投資,泛濫的是雄心,匱乏的是耐心。唯有深入產業鏈研究,才能在熱錢涌入之前占有一席之地,并在潮水褪去之時保全勝利,而不必參與擊鼓傳花的游戲。


當然,正確的決策不一定帶來好的結果,錯誤的決策也可能撞見好的運氣。人們傾向于忽略決策過程的重要性而錯把運氣當成能力。


但是,在投資的長跑中,我們需要的是可復制的成功、大數定理上成立的結果,這就需要構建成熟的投資哲學,打磨精進投資策略,使得每一次決策有據可依,而不是盲目追隨市場的博弈炒作,任由隨機性占據主導。


凱恩斯說,生命的期間是不夠長的,人類的本性需要快速的成果,在快速賺錢方面存在特殊的熱情。這種特殊的熱情,就是動物精神,是一種非理性行為。


真實世界中,無數財富毀滅的故事都隱藏著快速致富的誘惑。久而久之,人們才發現,投資界有老投資者,有膽大的投資者,但是沒有又老又膽大的投資者。


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