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國雖大,好戰必亡。天下雖安,忘戰必危?!端抉R法》


沒有“進”就沒有“穩”

A股超調帶來絕對收益機會


1月美聯儲議息會議等持續偏鷹,美元和美債收益率走高,“急轉彎”令全球股市感到恐慌,年初至今,CBOE波動率上漲超過80%,道瓊斯、標普和納指分別下跌了3.43%、5.92%和10.72%,是標普500自2008年以來較弱的開始,納斯達克的開局更出現了1972年以來的最差,對于利率較敏感的科技股跌幅較大。


地緣沖突放大了市場波動,年初以來ICE布油上漲19.3%,俄羅斯MOEX指數一度下跌13.9%。去年中國國內生產總值比上年增長8.1%,經濟數據公布同時,三大基準利率全部調降。


中美經濟在本輪宏觀周期上的背離,導致2022年海外貨幣政策收緊周期時,中國貨幣政策處在穩增長的擴張周期。政策周期的錯位大概率會導致市場走勢同步性減弱,近期國內長債利率下降,人民幣匯率依然穩定在6.35位置,并沒有呈現出資本外流的預期。但“預期轉弱”充分反映在A股市場上,上證50、滬深300和創業板開年來分別下跌了4.8%、6.7%和14.3%,價值修復、成長調整,工業品價格上漲。


相比海外群體免疫,國內動態清零的防疫政策也帶來了中外經濟開放落差的擔憂。部分海外機構進一步擔心政策執行的方式與自上而下的脫節等,減持甚至清倉有政策風險的公司,港股市場做空資金活躍。


中央經濟工作會議提出宏觀、微觀、結構、科技、改革開放、區域、社會政策從7個不同維度相互配合,組合發力,保持經濟運行在合理區間??缰芷诤湍嬷芷谡哂袡C結合。官媒明確“穩定宏觀經濟不僅是經濟問題,更是政治問題”,反映出決策層對經濟形勢的判斷和呵護經濟的決心。沒有“進”就沒有“穩”。


國務院召開減稅降費座談會,“規模性減稅降費是宏觀調控的關鍵性舉措”。央行以積極、迫切、堅定的姿態,表達了放寬貨幣政策的立場?!案又鲃佑袨椤焙汀案臃e極進取”的充足發力、精準發力、靠前發力。


經濟進入下行周期,中國將堅定不移推動高質量發展,推進改革開放繼續使市場在資源配置中起決定性作用,推進生態文明建設實現碳達峰碳中和?!案又匾暱萍?、產業、金融三者良性循環”。做好資本市場工作是穩中求進的重要標志。穩增長、防風險、促改革放在了突出的位置,努力實現“三穩三進”,強調市場“穩”是保持市場功能正常發揮、穩定市場信心的基礎。


市場開局恐慌兌現海外加息縮表和國內衰退風險,不僅有對美聯儲偏鷹能力過度解讀之嫌,也偏離了國內“以我為主”的政策取勢,和高質量發展主導產業的基本面趨勢。A股超調更帶來了自下而上合理準確定價基礎上的絕對收益機會。一年之計在于春!


后續如果加息2-3次不能壓制通脹,甚至導致利率倒掛,不排除聯儲縮表,可再次關注對美股、美債、美元的影響,以及對國際金融市場的沖擊。4季度還需要關注重要會議和美中期選舉預期變化,尤其屆時貨幣財政政策發力可能已經過半。


中財辦副主任韓文秀說,“資本創造價值和野蠻生長都源于逐利性,哪一面是主流,關鍵在于能否正確而有效地引導資本的行為”。投資者所做的一切基于其對世界、市場的框架判斷,對人和未來的洞察,尤其在“科技創新對中國來說不僅是發展問題,更是生存問題”的今天。


長期主動投資人和創業者、企業家一起,從不同維度共同塑造世界、創造價值、推動未來,世界也正因此變得更加多維和引人入勝?;仡欉^去,我們有幸參與到一些3060+的偉大事業中,深感資本的價值離不開能力和價值觀兩個方面。資本市場越發達有效,聚集的知識智慧和思辨能力就越完美和強大。


英國率先“和病毒共存”

文明的地位以經濟為基礎


奧密克戎變異株毫無懸念地在進化中取代了德爾塔。世衛組織指出,奧密克戎的社區傳播的發病率非常高,住院人數大幅上升已經在各國發生,并且還會加劇。英國計劃3月份取消全部防疫限制,在全球率先“和病毒共存”。除了Omicron 癥狀輕并未導致醫療系統崩潰之外,另一個重要的原因是英國的高抗體率。


張文宏認為,目前全球新冠疫情已進入新階段,一方面病例數出現井噴式增長,另一方面,由于疫苗接種普及率的上升以及病毒本身演變的特點,病毒的致命性已大大減弱,由此引發各國民眾層面的松懈心理。目前,中國仍面臨境外輸入和本土傳播的雙重風險。他建議上海應進一步加強演練,提前規劃應如何應對超出目前疫情規模5倍或10倍的疫情局面,這非常具有挑戰性但也迫在眉睫。


地球村已經基于其不同的文化傳統制度科技能力等,選擇了應對疫情的不同方法。歷史面前我們都似螻蟻,面對未來敬畏審慎克制,才能避免短期壓力下的失足鑄錯。相信不同選擇會對未來不同國家地區帶來深遠影響。國內以時間換空間,以極低新冠死亡率順利度過大流行期。


政治制度是文明表面轉瞬即逝的權宜手段,每一個在語言上和道德上統一的社會的命運,都最終依賴于某些基本的建構思想的幸存,歷代人圍繞著它們結合在一起,他們標志著社會的延續性?!?/p>


在《文明的沖突》中,亨廷頓展示了三個時間周期的世界秩序:500年來的威斯特伐利亞體系、公元1000年到1500年的伊斯蘭文明和基督教文明的沖突體系、公元1世紀以來至2000年的東亞體系。1500年前的“前世界”多元文明共存。


“如果以2000年為時間尺度,儒家文明體是唯一未曾中斷而延續下來的核心國家,中國文明體的衰落也只是1840-1949年的100年間”。18世紀開始,帝國主義從人種論與白人優越論(到文化優越論,乃至冷戰后的制度優越論,文明的地位以經濟為基礎?!按虻靡蝗_,免得百拳來”的戰略遠見捍衛了新中國安全。


當今世界百年未有之大變局,中華民族實現偉大復興的戰略全局,與GDP增長經濟轉型升級和中華文明基因密切相關。2022年全球主要國家都是強政治周期。


綠色是高質量發展的底色

雙碳深遠影響經濟總量與結構


中國2021年的GDP為114萬億人民幣,相比2020年的102萬億元,名義增長11%,實際增長8.1%。美國2021年GDP為23.04億美元,相比2020年的20.89萬億美元,名義增長10%,實際增長5.7%,創下38年來新高。2020年中國占美國GDP的70.46%。2021年與美國GDP差距縮小到5.3萬億美元,是美國經濟規模的76.94%。中國經濟規模正在穩步追趕美國。


IMF下調了絕大多數國家2022年的GDP預測,美國從5.2%下調至4%,中國從5.6%下調至4.8%。IMF主要強調了5個風險,包括疫苗接種緩慢、美國貨幣收緊、供給鏈擾動、勞動力緊張推升通脹、中國房地產進一步放緩。


騰景AI經濟預測顯示,2022年全年GDP呈前低后高態勢,低點在4月左右,此后經濟開始爬升,高點出現在8-9月,四季度又有所回落,全年增速5.1%。規上工業增加值上半年有一定起伏,下半年略有減速,而服務業則是前低后高再回落的走勢,對三季度GDP走高起到重要拉動作用。并認為從2020年到2022年的三年間,GDP都停留在5-5.5%區間,將是一種常態化的調整,而不是疫情期間的一種階段性現象。也就是說,疫情前,人們還在爭論是否要“保6”,而近三年和此后一個相當長的時期,中國經濟將會處在5-5.5%的增長平臺上。與疫情前相比,中國經濟中速增長平臺重心有一個百分點左右的下移。


六中全會《決議》強調,推動經濟發展質量變革、效率變革、動力變革。必須實現創新成為第一動力、協調成為內生特點、綠色成為普遍形態、開放成為必由之路、共享成為根本目的的高質量發展?!耙愿哔|量發展優異成績迎接黨的二十大勝利召開”,各方面要積極推出有利于經濟穩定的政策,慎重出臺有收縮效應的政策,政策發力要適當靠前,努力實現2022年經濟平穩開局、向好發展。


“黃河安瀾是中華兒女的千年期盼”。綠色是高質量發展的底色。中共中央政治局1月24日下午就努力實現碳達峰碳中和目標進行第三十六次集體學習??倳浽谥鞒謱W習時發表了重要講話指出,實現“雙碳”目標,不是別人讓我們做,而是我們自己必須要做。


這是一場廣泛而深刻的變革。推進“雙碳”工作,必須堅持全國統籌、節約優先、雙輪驅動、內外暢通、防范風險的原則。推動能源革命,要加大力度規劃建設以大型風光電基地為基礎、以其周邊清潔高效先進節能的煤電為支撐、以穩定安全可靠的特高壓輸變電線路為載體的新能源供給消納體系。積極有序發展光能源、硅能源、氫能源、可再生能源?!?span style="margin: 0px; padding: 0px; color: rgb(214, 168, 65); box-sizing: border-box;">高質量發展是宏觀經濟穩定性增強的發展”??倳洀娬{“提高綠色低碳產業在經濟總量中的比重”。


朱雀基金初步研究,碳達峰、碳中和對于我國經濟發展無論從總量還是結構,都存在深遠影響。展望未來,新能源相關行業,在扣除了傳統行業相關板塊的拖累之后,對于GDP的貢獻在2025和2030年將有望分別達到3.5萬億和5.7萬億,對經濟的貢獻達到2.7和3.55個百分點??紤]到2025-2030年的GDP增速已經位于5%左右,總體來看能源結構轉型對我國的經濟增長貢獻顯著。主要的貢獻一方面來自于全球能源行業向制造業的轉換,尤其是光伏行業承載了全球的新增清潔能源需求;另一方面來自于新能源車創造的新的消費需求,以及相對于傳統燃油車創造的新的附加價值。除了對GDP總量的貢獻之外,能源結構的調整對環境保護、能源安全、制造業發展、供給側通脹的抑制、人民幣匯率和人民幣的國際地位均有積極效應。


高質量發展就是創新作為第一動力的發展?!爱斍拔覈a函數發生變化,科技對經濟發展的作用越來越明顯,突破一個技術,往往能夠創造一個細分產業,盤活一個大行業,激發大量投資和消費需求”。今年第2期《求是》雜志發表總書記去年10月在十九屆中央政治局第三十四次集體學習時講話的主要部分《不斷做強做優做大我國數字經濟》,指出我國數字經濟大而不強、快而不優。強調發展數字經濟是把握新一輪科技革命和產業變革新機遇的戰略選擇。要充分發揮海量數據和豐富應用場景優勢,促進數字技術和實體經濟深度融合,賦能傳統產業轉型升級,催生新產業新業態新模式。


《九部門關于推動平臺經濟規范健康持續發展的若干意見》包括:加強數據監管、嚴格限制金融、加強科技創新、賦能實體經濟。國家藥監局等8部門聯合印發《“十四五”國家藥品安全及促進高質量發展規劃》,重點支持中藥、疫苗、基因藥物、細胞藥物、人工智能醫療器械、醫療器械新材料、化妝品新原料等領域的監管科學研究,加快新產品研發上市,進一步加快重點產品審批上市。鼓勵新藥境內外同步研發申報。鼓勵具有臨床價值的新藥和臨床急需仿制藥研發上市?!靶滤幯邪l九死一生,高風險應有高回報”,市場擔憂“萬物皆集采”。生物技術代表醫藥科技進步的方向,后續包括醫藥、教育等在內的行業政策需要加強協調,嚴格約束機制同時積極建設激勵機制。


富有競爭力的企業是高質量發展的微觀基礎。“企業好經濟就好,居民有就業、政府有稅收、金融有依托、社會有保障”。相比脫貧攻堅戰,共同富裕是一個長期過程??倳浺蟆爸袊獙崿F共同富裕,但不是搞平均主義”。水漲船高、各得其所,讓發展成果更多、更公平地惠及全體人民?!昂敛粍訐u鞏固和發展公有制經濟,毫不動搖鼓勵、支持、引導非公有制經濟發展。中國將建設統一開放、競爭有序的市場體系,確保所有企業在法律面前地位平等、在市場面前機會平等?!?/p>


中國制造業面臨史無前例的機遇

專業前瞻是創造阿爾法的前提


12月國內CPI同比1.5%,全年同比0.9%。環比-0.3%(前值+0.4%)。經濟有下行壓力背景下,疫情多點散發,對居民消費有一定沖擊。12月PPI同比10.3%,全年同比8.1%,環比-1.2%(前值0%),工業品價格下跌較為滯后地反映在了PPI里。


PPI回落是確定性事件,CPI上行的幅度和路徑也不明確,因此今年國內通脹對貨幣政策的影響權重很小,關鍵在于海外通脹對美聯儲政策的影響。長期來看,人口周期和宏觀杠桿率將共同抑制國內利率水平。今年年初各部委都采取了積極的政策響應“政策靠前發力”的要求。


21年四季度貨幣政策委員會例會明確了“加大跨周期調節力度,更加主動有為”基調,并首次提出“發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能”。12月至今的降準、下調LPR、MLF降息政策連續出臺。


降準主要是補充銀行流動性和可貸資金,是擴張銀行信貸供給的工具;LPR下調和MLF降息則更多是激發信貸需求的工具;隨著貸款結構變化,居民貸款占總貸款比重的增加,降息后節省利息的支出,有近半體現為居民可支配收入的增加,這意味著降息不僅是刺激投資的手段,也是刺激消費的重要手段。


易綱接受采訪強調“穩”的必要性,和從總量、結構和價格角度落實貨幣政策穩。要求以穩定的經濟環境和政策環境來應對各種內外部不確定性。


12月,歐元區CPI同比增長5%,創歷史新高,美CPI同比上漲7.0%創近40年來新高,PPI同比上漲 9.8%,失業率降至3.9%。1月FOMC會議決議認為當前經濟和就業已經符合加息的標準,利率決議中加入盡快加息的指示,給出了縮表的原則。在隨后的發布會上,鮑威爾對于就業市場表述樂觀,強調了通脹持續性的風險,認為加息空間充足,“不排除之后每次會議都有加息的可能”;在加息之后可能會更早、更快地進行縮表。通脹風險成為聯儲官員必須要面對的現實。最新民調也顯示民眾對通脹水平的擔憂成為影響拜登支持率的主要因素之一。但疫情和供應鏈短缺等因素對通脹的影響不會在很短時間內消失,也難以通過緊縮控制;當下美國經濟尚未完全恢復,加息可能會打亂經濟復蘇的進程;聯儲還需要考慮金融市場因此受到的重大影響。


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近期美元和美債收益率大幅上升背景下,中國長期國債利率下降,人民幣兌美元匯率高位穩定。外管局發言人表示,我國金融市場對外開放、人民幣資產吸引力增強。這是在上一輪緊縮之后所發生的新變化。達里奧認為,我們正在進入一個不同貨幣相互競爭以及重新定義貨幣的時代,有時也會是各種資產的競爭。在一個典型的周期中,當一個國家成為世界上最大的貿易國時,它開始以更有可能成為世界儲備貨幣的貨幣進行交易和借貸。


從全球看,2022年中國可能是全球惟一的貨幣政策能保持寬松、利率能保持低位的主要經濟體,流動性環境看風險資產有一定優勢,股票的配置價值提升。機會成本降低同時房產及相關資產預期下降,也推動資金流向高等級債和股票,居民長期配置偏好正在改變。目前A股和港股估值與主要市場橫向比較都處于偏低水平??v向比較各大指數目前近10年分位數百分比:滬深300是70.76%,上證50是75.83%,創業板指是62.96%,但中證500是2.92%與19年初的低點接近,同時目前EPS是19年的兩倍,都有一定的吸引力。


投資中國值得高度關注的是,歷史上能源利用方式從農業時代的光合作用到工業時代的煤炭石油,當今已經進入了3060時代的光風氫等可再生能源。在全球化的大背景下,進取的中國制造業企業面臨著史無前例的發展空間和機遇。


比起對需求端的擔憂,反而是制造端競爭和供需格局的變化,加大了行業研究和投資的難度。畢竟長期來看,短缺一定是階段性的,過剩才是常態。光伏行業內企業之間比拼的是綜合實力,包括資本財務、組織建設、科研投入、供應鏈管理,成本工藝、產品力、品牌營銷力、交付能力等,能力建設重要而困難。站在朱雀基金的角度看,光伏主產業鏈格局甚至終局應該是比較清晰的,在新技術和新應用場景上也會有大的機會。


對利潤的公平追求是市場的活力所在。高效的資本市場是一個每天都在殘酷競賽的戰場:讓一個國家或地區看到自身的不足和產業發展的機會;敦促優秀公司和企業家自奮蹄;也持續挑戰和鞭策著不同投資者,必須永不停步地鉆研學習甚至狂奔,才能避免被市場拋棄。如果說被動投資依靠IT投入實現低成本精準復制,量化投資憑借深度學習和策略創新,那么專業性前瞻性就是主動權益投資選擇貝塔和創造阿爾法的前提。



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