“3060直接導致光伏的需求可能比之前我們最樂觀的預期還要大,這是光伏受益的一個邏輯?!?/strong>


“光伏從2018年開始已經上漲了將近三年的時間,我們認為后面可能整個板塊還是會分化?!?/strong>


“歷史上特別是新興行業,一旦出現供應卡脖子,這些領域往往就會誕生牛股?!?/strong>


“我們判斷未來1-2年就是新技術路線性價比超過PERC的一個關鍵時間窗口,相應的上游一些設備、材料,這些供應鏈的環節,明年可能都會迎來一個爆發的元年?!?/strong>


“我們判斷今明兩年應該是儲能爆發的元年,電化學儲能或是未來增長最快的技術路線,重點關注能夠解決安全性以及循環壽命具備優勢的公司?!?/strong>


以上是朱雀基金先進制造一組組長、專戶投資部投資經理胡小駿,12月18日在“贏在終局”朱雀基金2022年度策略會上發表的觀點。以下是我們整理的演講實錄。



大家好,我是朱雀基金專戶投資部的投資經理胡小駿,目前擔任先進制造一組的組長,主要負責新能源、氫能、新材料領域的研究,我今天給大家演講的題目是光儲氫三輪驅動,助力中國3060。


3060直接受益的就是光伏、儲能、氫能這三大領域。首先介紹一下光伏,3060對光伏需求的拉動是非常直接的。


從碳排放下游的結構來看,40%是能源相關,光伏主要就是用于發電,用于這40%的市場。另外60%在之前和光伏是沒有關系,但是在3060大趨勢下,光伏會滲透到另外60%的市場。


比如說建筑領域,光伏跟建筑的結合就會催生BIPV的市場,后面會詳細展開;光伏跟工業的結合,會催生綠氫的市場;光伏跟交通的結合,就會催生光儲充這種一體化電站的需求。


所以,3060直接導致光伏的需求可能比之前我們最樂觀的預期還要大,這是光伏受益的一個邏輯。但是我們也應該看到,光伏從2018年開始已經上漲了將近三年的時間,明年整個板塊到底哪些細分領域有機會呢?


我們認為后面可能整個板塊還是會分化,我們也篩選了一下明年可能有機會的一些細分領域,第一個領域就是卡脖子的環節。


歷史上特別是新興行業,一旦出現供應卡脖子,這些領域往往就會誕生牛股。比如說2016年鋰的行情,去年的玻璃,還有最近的EVA粒子,這些都是由于供給短期出現緊缺,導致價格大幅的上漲,相關的一些龍頭個股都有幾倍的上漲。


明年我們認為整個光伏應該是需求快速釋放的一年,供給一旦跟不上,就容易出現卡脖子的現象。我們也梳理了一下整個產業鏈,我們認為一些擴產周期比較長,同時對能耗要求比較高的這些領域,明年可能會出現卡脖子的可能。主要就是像硅料和玻璃這兩個環節,我們認為明年是可以重點關注的。這個是第一個方向,卡脖子的環節。


光伏各環節電耗占成本比重

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數據來源:朱雀基金整理


1Gw電站各環節耗電量

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數據來源:朱雀基金整理


第二個方向就是新技術路線變化帶來的投資機會。我們回顧歷史,整個光伏行業每隔3-5年會經歷一次技術變革,目前用的技術就是PERC路線,它是從2017年開始真正的產業化,到明年正好也是進入了第5年的時間窗口。


我們最近也跟蹤到像HJT的技術,包括Topcon的技術,它們的性價比正在快速提升。一方面成本是快速下降,另一方面發電效率快速提升。我們預計未來兩年左右的時間,新技術路線的發電效率可能就會超過25%,而目前PERC的技術發電效率可能就是22%、23%的水平,這樣就拉開了兩個點的差距,兩個點的發電效率差距對光伏來說是非常大的。


Topcon電池效率提升路徑

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數據來源:朱雀基金整理


HJT 電池效率提升路徑

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數據來源:朱雀基金整理


所以,我們判斷未來1-2年可能就是新技術路線性價比超過PERC的一個關鍵時間窗口,相應的上游一些設備、材料,這些供應鏈的環節,明年可能都會迎來一個爆發的元年。所以我們關注的第二個方向,就是新技術路線相關的一些投資機會。


第三個是新應用場景帶來的投資機會。光伏后面可能會向各個行業各個領域進行滲透,其中市場空間最大的就是光伏跟建筑的結合。光伏跟建筑的結合未來不僅僅是簡單地在你的屋頂上面裝一個光伏,未來的趨勢是光伏建筑的一體化。未來整個光伏組件它本身就是一個建材,整個建筑的屋頂,包括幕墻都可以用來發電。


這樣帶來的好處是非常明顯的,尤其是對于一些工商業的用戶,未來他們因為碳中和的壓力非常大,裝了這種光伏建筑一體化之后,一方面是有助于他們實現碳中和的要求,另一方面可以緩解他們在用能上面的能耗指標的需求。


歐洲BIPV市場潛力

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數據來源:BIPV Boost


今年大家也看到很多地方出現了拉閘限電的現象,對于工業企業生產造成了非常大的影響。未來結合光伏建筑一體化,再配上儲能,就可以很大程度緩解這種拉閘限電對企業生產帶來的影響。


這個市場我們測算下來,市場空間是非常大的。假設未來滲透率達到10%,帶來的光伏組件新增的需求就會超過500GW。500GW是什么概念?相當于今年國內光伏裝機的10倍,所以光伏跟建筑結合的這塊市場空間非常巨大,相關領域的一些公司未來也會有非常大的一個成長空間。這是我們關注的第三個方向。


第四個方向是消納,可再生能源它本身是個高波動性的能源,對于電網的沖擊是非常大的。最近的一個案例,2019年8月份在英國倫敦發生了一個大停電的事故,這個事故是2003年之后英國發生的最大的最嚴重的一次停電事故,整個持續時間超過了一個半小時。


19年英國大停電事件

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數據來源:Bloomberg


這次事故的原因其實就是由于當地的一個海上風電發電廠發生了故障,導致整個電網的發電頻率發生了一定的波動。電網的頻率一旦波動,進一步導致很多分布式光伏電站的發電也受到了影響,也是陸續脫網。這樣就發生了一個雪崩效應,整個電網的頻率就不斷下降,直到下降到了它可以容忍一個下限,這樣就導致了這次大停電事故的發生。


這次事故直接的反映了未來可再生能源對于電網的沖擊,所以電網的改造是迫在眉睫。電網終極的目的是希望電壓穩定,發電頻率穩定,所以為了保證電壓的穩定,未來就需要在電網側配備儲能,為了保證頻率的穩定,就需要配備一些無功補償的裝置。所謂無功補償就是說這部分的功率本身并不對外做功,但是對于電網的正常運行是非常必要的。這一部分功率就稱作無功功率,它其實對于電壓的平衡是非常關鍵,所以未來無功補償的裝置需求量也會非常大。


還有一塊跟電網運輸相關。之前很多傳統的直流運輸,它有兩個最大的缺陷,第一個它是單向運輸,它里面用到了很多二極管的元器件,未來它無法適應能源互聯網趨勢下面的能源雙向互聯互通的大的要求。另外一個最大的缺點,整個發電設施是需要消耗無功功率的。前面我們也提到對可再生能源來說,無功功率是它的弱項,需要給電網補充無功功率。傳統的這種輸電方式,它本身對無功功率的要求又非常高,所以它無法適應未來可再生能源上升的大的要求。


所以未來會采取柔性直流輸電,柔性直流輸電就可以解決傳統直流輸電上面提到的這兩個主要的問題。相關的一些領域,相關的元器件設備的供應商,未來會迎來一個非常好的投資機會。這個是光伏領域的看法。


第二塊就是儲能,前面也提到對于電網側來說,儲能是維持整個頻率穩定的一個非常重要的環節。


儲能不光是在電網側,未來的話在用戶側和發電側都是要起到非常重要的作用。包括未來用戶側,它可以利用儲能來賺取峰谷價差的收益,包括可以解決一些棄光棄電的問題,還可以解決今年遇到的這種拉閘限電帶來的影響。


我們判斷今明兩年應該是儲能爆發的元年,未來整個市場到2025年應該將近10倍的成長空間,年復合增長超過50%,可以看到這是一個增速非??斓馁惖?。


為什么我們看好今明兩年是儲能發展的元年?一方面原因是性價比在快速提升。我們進行了兩個測算,比如說是在用戶側峰谷價差的這么一個應用場景,在峰谷價差里面,我們判斷一旦峰谷價差超過6分錢,儲能是具備性價比的。今年我們統計了一下,全國峰谷價差平均已經達到了5毛9,已經接近了性價比的一個臨界點。


峰谷價差0.6元/kwh以上具備經濟性

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數據來源:朱雀基金整理


在今年7月份國家也出臺了分時電價的政策,后續峰谷價差會進一步拉大。我們測算了一下要達到這個政策的要求,未來峰谷價差是會拉大到7毛3、7毛4的一個水平,這樣儲能的內在回報率就會達到10%,這樣整個在用戶側儲能開始具備性價比。


對于發電側來說,我們也進行了一個測算。這三個表我們對于整個系統的造價、發電小時數,包括儲能的循環次數進行了一個敏感性的分析。我們按照投資內部回報率6%作為性價比的臨界點,表格里面紅色字體是我們性價比的目標,紅色框里面的是目前的現狀。


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數據來源:朱雀基金整理


從這個表里面可以很清晰的看到,目前發電側儲能暫時還不具備性價比。只有在發電是光照條件非常好的地區,發電小時數超過1600小時,同時電價又在3毛3、3毛4這么一個電價相對還比較高的區域,光儲電站是有性價比。大多數區域現在性價比暫時還有一定差距,但是我們認為這個差距并不是不可逾越的。


我們從這個表里面也可以看到,未來一旦系統造價下降了20%,或者儲能的循環壽命提升到8000次-10000次的水平,或者電價上漲20%,一旦這三個條件滿足一個或兩個,大多數地區光儲電站就會具備性價比。而這三個條件我們認為在未來1-2年的時間應該就可以陸續看到,所以未來1-2年整個儲能面臨性價比爆發的拐點。這是我們看好儲能的一個核心原因。


第二個原因是政策端的驅動。儲能主要的痛點,一個就是盈利模式不清晰,另外就是資金來源不太明確。之前主要靠電網來負責出錢投資,電網本身沒有這個意愿,儲能跟電網關系并不是特別大。


第三個是安全性的問題,針對這幾個痛點,今年國家出臺了很多政策,這些政策非常有針對性,直擊上面提到的這些痛點,包括要擴大峰谷價差,這就是解決儲能盈利模式的問題。也提到了未來儲能是要遵循誰受益誰負擔的一個原則,儲能未來可能會納入到電價里,由終端的用戶去承擔部分的成本,這個解決了資金來源的問題。還有要提升儲能的準入門檻,未來儲能的每一個零部件,每一個設備都需要有相關的資質驗證,這樣就解決了儲能的安全性問題。

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資料來源:朱雀基金整理


性價比提升,政策陸續落地,在這兩個因素的推動下面,儲能應該未來一兩年都會進入到一個爆發的拐點。


儲能的技術路線比較多,目前整個抽水蓄能是占到了百分之八九十的份額,但是未來電化學儲能是增長最快的技術路線。

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資料來源:朱雀基金整理


在這個圖上可以很清晰的看到,不同的儲能路線有不同的應用場景。這張圖里面橫軸就是儲能的容量,縱軸是儲能的時間。電化學儲能針對的應用場景就是在幾十兆瓦以內,以小時為時間周期的一些場景,而這個場景正好是未來增長最快的一個細分領域,包括用戶側儲能、電站的儲能,大多數都是落在了這個區間。所以電化學儲能未來應該是增速最快的。


抽水蓄能,包括氫儲能、壓縮空氣儲能,他們針對的是大容量,比如幾百兆瓦甚至上GW的一些應用場景。這些場景主要是在電網側的一些儲能,這些技術路線未來也會有一些應用。


對于我們投資上來說,現在最關注的是在電化學儲能方面。電化學儲能價值含量最高的一塊是電池,另一塊是PCS。PCS主要是負責交直流轉變的一個元器件,未來投資機會可能主要聚焦在這兩個領域。


從目前競爭格局來看,行業還是非常分散的。從去年幾個主要企業的收入來看,基本上份額都不超過10%,應該說現在各個企業都有機會。


我們如何去篩選投資機會?這里面我們最主要的就看中兩個指標,第一個是循環壽命,第二個是安全性。


循環壽命是直接決定了成本,安全性對于儲能我們認為是非常關鍵的。像今年的 7月份,澳大利亞特斯拉的一個儲能電站發生了爆炸,這個儲能電站是由256個集裝箱組成,相當于256個炸藥包。儲能電站當時就一兩個集裝箱發生了起火,但是火災也是燒了整整4天,很難想象,如果一旦整個256個集裝箱都發生火災,這個影響是非常嚴重的。


所以未來安全性一定是儲能最關注的一個性能,誰能夠把這個問題解決,未來就可以占據比較大的一個份額。這是我們儲能后面篩選的兩個重要的指標。


最后一塊氫能?,F在可以看到全球都把氫能上升到了非常重要的戰略地位。美國、歐洲還有日本都出臺了氫能未來發展路線表,這幾個國家都把氫能上升到能源的高度。


根據規劃未來氫能在能源占比會達到14%-15%左右的水平,這個水平相當于目前石油在我國能源結構中的戰略,占比是非常高的。中國的頂層路線圖最近應該也會落地,我們預計中國也會把氫能上升到了能源的重要的組成部分。


氫能的市場空間是非常大的,能源是現在最大的產業。我們進行了測算,到2030年左右,全球氫能需求應該到1億噸,1億噸對應的是萬億的市場。這僅僅是氫氣這個環節,它對于上下游產業鏈的拉動,如果算進去,是個數億的市場,所以整個空間是非常大。


氫氣的需求,我們認為率先是在工業領域會得到爆發。從現在氫氣下游的應用量來看,80%以上是用在工業領域。工業領域現在用的氫氣,其實是灰氫,灰氫的意思,是從煤炭或者石油來進行制氫,這跟碳中和的目標并不相符合。所以未來這部分氫氣它是要被綠氫替代,綠氫是用光伏、用風電來制氫。所以未來我們看到在工業領域綠氫對灰氫的替代會是一個主要的需求領域。


綠氫成本逐年下降,逐漸與灰氫平價

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資料來源:Hydrogen Council


另一塊交通,我們認為氫能跟鋰電池會是一個互補的關系。在一些遠距離的重載的這些領域,用氫能是更具性價比的,包括一些重卡,輪船,飛機,未來可能都是氫能重要的應用場景。


在氫能這個領域,我們認為投資機會會率先在中上游開始出現。這里面原因跟鋰電池不一樣,鋰電池它本身包括光伏,它的電包括電網本身是現成的。但是氫能,包括綠氫,氫能的儲運設施,是現在沒有的,需要從頭開始建設。


所以整個行業的爆發一定是中上游先行,包括上游的制氫、氫氣儲運環節,肯定是會率先受益的。


制氫環節,現在主要有幾個路線,我們認為性價比最高的是堿性制氫路線,因為堿性制氫路線已經有幾十年甚至上百年的歷史,它的性價比優勢是非常明顯的,而且它的性價比仍然在快速提升。


最近堿性制氫龍頭企業發布了最新一代的產品,這個產品的整個投資成本進一步下降了25%,制氫的效率提升了30%??梢钥吹綁A性路線的技術仍然是在不斷的迭代。


然后像PEM制氫,未來可能是在一些對用地要求比較高的領域,比如海上風電制氫,像這些特殊場景可能會得到一些應用。儲運環節,現在也有幾種不同的路線,未來我們認為在短距離、中小規模的氫氣儲運,未來氣態儲運會是一個主流。在大規模遠距離的運輸,可能是液氫,包括有機物儲氫,像這些可能是主流。


現在遠距離技術路線還不成熟,從現階段來說,氣態儲氫是個最主要的應用方式。相應的儲氫瓶公司就會有比較大的投資機會,包括儲氫瓶的重要原材料碳纖維,我們認為也是會有重要的投資機會。因為儲氫瓶整個壓力會非常高,所以必須要用到碳纖維來保證氣瓶的強度。


目前國內能夠生產氣瓶碳纖維的企業并不多,所以未來這塊也可能成為一個卡脖子的環節,相應的一些企業會有投資機會。目前我們從上游的堿性制氫,到氣態儲氫瓶到碳纖維,在這三個環節龍頭的公司,我們都進行了卡位。


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