“我們會發現TMT作為一個經典的成長性行業,從b端到c端,從軟件到制造,它具有非常明顯的時代特征?!?/span>

 

“我們判斷VR或者XR設備可能才真正迎來放量的起點。特別是在今年像Facebook第二代設備的放量已經持續地超預期,而且前段時間 Facebook也對自己進行了更名,要進入元宇宙,下一個移動互聯網的發展機遇?!?/span>

 

“在2020年開始,AIOT的連接數已經超過了非AIOT的連接數,我們認為這可能是這個行業標志性的時間點,它意味著在用戶端已經逐步習慣了AIOT的連接特性。AIOT產品可能逐步從小眾產品成為剛需產品,未來這個行業還會保持非常高速成長,可能會保持527%以上的復合增長率?!?/span>

 

“高等教育是具備非常高壁壘的行業。從行業數據來看,整體行業的玩家長期處在供小于求的狀態,高等教育學校的審批有非常高的門檻,而且國內高校的數量多年停止增長,新建的本科學校很難獲得審批,所以我們判斷有非常好的競爭格局?!?/span>

 

“在現在新的時代發展背景之下,信息安全從過去的辦公需求已經轉化為基礎性的需求,現在信息安全處在非常高的戰略地位上?!?/span>

 

以上是朱雀基金TMT組組長張勁騏1218日在朱雀基金“贏在終局”2022年度策略會上發表的觀點。以下是我們整理的演講實錄。

 

TMT作為一個經典的成長性行業,從b端到c端,從軟件到制造,具有非常明顯的時代特征,我們在過去2-3年的投資實踐中,這個體會也非常明顯。

 

所以今天我們從TMT組的視野,講一下時代賦予的投資機會,本次報告分為兩大部分,一共5小段。第一部分是總的概要,也就是TMT的視角下當前時代的趨勢。在這個時代的趨勢下,有4條時代的主線,之后我們分成4段,具體展開。

 

把握時代的脈動

 

我們把過去5年消費電子和港股的恒生科技指數做了擬合,會非常清晰地看到,這兩條曲線的走勢非常一致,這背后的原因比較好理解,因為智能手機帶動移動互聯網大的行業性機會,這也是中國過去5年非常大的浪潮。中國憑借4G帶來的后發優勢,迅速在全球移動消費互聯網占據了非常核心的地位。


 張1.png                        資料來源:wind、朱雀基金

 

同時我們非常清楚地看到,即便是沒有反壟斷政策的出現,即便政府沒有對于無序擴張,防止資本野蠻發展的趨勢,移動互聯網內卷式的競爭也標志著行業進入了黃昏。消費電子制造行業也同樣進入了黃昏期,在過去5年時間,由于智能手機的拉動,產業鏈從韓國向中國的轉移,中國廠商迎來了非常大的一波成長的機會。

 

但是在向中國轉移的過程中,最后一波機會過去之后,整個產業迎來一次內卷,所以我們在18年到19年成功布局了移動互聯網和消費電子,但在21年的黃昏期也遭受了比較大的回撤。反思過去的經驗跟教訓,也明顯地看到時代的特征。

 

我們認為,在當前時代背景之下,有以下幾條投資主線。

 

沿著四條時代主線進行投資

 

張2.png 

首先是在智能手機跟移動互聯網見頂的時代背景之下,我們認為投資的方向是下一代移動終端,以及AIOT進入質變期之后,整體的行業可能會迎來新一輪的發展。

 

第二個大的背景,也是現在比較重要的主題,就是人口老齡化,包括教育內卷以及整體社會競爭的內卷。在這個大背景之下,我們認為主要有三條投資機會,第一是職業教育,第二是數字經濟的深化,就是互聯網的下半場主要是指產業互聯網。第三就是在過去兩年的時間,我們看到,非常多的大型科技公司在強監管之下,可能帶來的健康成長的機會。

 

第三個大的背景,就是在新型國際形勢之下,國家安全的要求,這里面會延伸出三個投資機會,第一是網絡安全,第二是半導體的國產化,第三是關鍵器件的國產化。而且我們會清晰地看到,整體國家安全要求,不僅僅是中國現在達成了國家戰略的要求,而且成為世界越來越多國家的共識,未來產業鏈會從集中走向相對的分散化。

 

第四個大的時代背景就是3060,這和朱雀基金整體的投資方向相契合。我們相信3060不僅會在光伏新能源帶來非常多的投資機會,在TMT領域也會有大量的延伸機會出現,會在這個領域持續深耕。

 

在時代背景下做投資,我們認為如果能夠做到以下三點,就能夠更好地把握機會。

 

第一,更加重視時代賦予的成長機會,相對于過去更加敏感。第二,對于時代的變革時期,給予足夠的重視,無論它是在上升期,還是變革期,這樣會對向上、向下的風險做更清晰的把握。第三,堅持對公司深入的研究,我們始終認為靠行業紅利的增長,并不是長期成功的理由,對于企業的管理和價值持續跟蹤判斷,對于企業家精神的持續跟蹤,對于公司形成一個長期判斷,才是它長期成功的基石。

 

核心硬件: 下一代移動個人終端處在快速增長的起點

 

先講核心硬件帶來的機會,我們認為,核心硬件作為下一輪主要三條主線,可能是比較大的機會,第一個主線是消費電子的核心硬件。消費電子核心硬件有個非常鮮明的特征,就是總量規模十分巨大。在過去的5年里,消費電子制造行業始終是ATMT行業里市值最大的,這也是市場給予投資人的比較大的機會。

 

而且這個行業處在持續迭代更新的階段,目前行業即將迎來下一代終端產品,而且供應鏈將持續地國產化,我們也判斷這個行業值得持續深耕。

 

第二個大的方向是先進能源電力電子,這個方向是和3060大背景是高度契合的,而且在目前全球達成的共識情況下,這個行業處在長期景氣,它也將驅動行業保持高速增長。另外我們會看到在大的行業背景之下,國產化率必須要提升,所以我們在這個行業中會看到電力電子整體趨勢存在雙擊的機會。

 

第三個大的方向是關鍵卡位半導體,這里面主要是供應鏈本地化以及國家安全的要求,我們也會在這個領域尋找軍用FPGA、商用FPGA以及國家安全供應鏈上的機會。

 

首先,消費電子的下一代移動終端,我們比較清晰地看到,從2016 VR設備剛剛開始推出之后,其實已經經歷了一些炒作跟熱點期,其實在經歷了前期的炒作和低谷期之后,我們判斷VRXR這種設備可能才是真正放量的起點。

 

特別是今年,Facebook的第二代的設備放量持續超預期,而且在前段時間 Facebook也進行了更名,要進入元宇宙,所以這是下一個移動互聯網的發展機遇。

 

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資料來源:朱雀基金整理

 

我們判斷這個行業可能剛剛迎來發展期,而且技術儲備相比前兩年來看,已經成熟很多,所以我們預計可能在2020年才剛剛開始,未來還有非常大的成長空間。

 

至于頭戴式設備,我們無論是從供應鏈還是從成本來看,它跟智能手機都處在高度類似的情況,我們可以看到它的產業鏈的長度、價值鏈的分布,跟目前智能手機的產業鏈是高度近似的,而且它的總成本跟目前消費者最常見的設備,智能手機和PC加起來非常接近,它也是具備放量的基礎。

 

所以一旦放量,對于產業鏈會有非常大的帶動,特別是中國有非常多的成熟的產業鏈玩家,在智能手機領域已經做了非常長時間的深耕,這個行業一旦有增長,會推動中國相關的公司迎來下一步的成長機會。

 

我們再看消費電子公司過去幾年的情況,隨著智能手機的崛起,包括像蘋果、華為以及國產的一些智能手機帶動,我們看到,國內一批優秀的產業鏈公司,不僅在消費電子領域有持續的增長,而且比較成功地進入其他的行業。

 

這里面有個典型的特征,就是在過去的成長期,產能是持續提升的,但是在產能提升的過程中,盈利的提升和產能提升并不嚴格匹配,這里面當然有一些整合的原因,或者是良率提升的原因,但是優秀的公司最終能夠走出來,而且能夠證明自己具備長期成長能力,因為優秀的電子制造公司中,企業家精神在持續進化,在持續前瞻地布局。

 

再來看AIoT這個產品,2020年開始,AIoT的連接數已經超過了非AIoT的連接數,我們認為這可能是個標志性的時間點,也就意味著在用戶端,已經逐步習慣了AIoT的連接特性。AIoT的產品逐步從小眾產品成為剛需的產品,那么未來這個行業還會保持非常高速成長,可能會保持527%以上的復合增長率。

 

AIoT連接數已經超過非AIoT

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資料來源:朱雀基金根據第三方數據整理

 

現在這個行業主要是硬件收入占比為主,但是未來可能更多來自非硬件收入,軟件、服務將占整個行業的一半以上。產品定義的變化、產業聯盟的新組合、商業模式的變化,可能催生下一個新型大型科技公司。

 

接下來講先進的能源電力電子,主要是功率半導體。我們認為功率半導體是功率電子器件的核心,它在能源轉換過程中起到非常關鍵的作用,簡而言之就是與電能轉換相關的地方,都要用到功率半導體,在未來3060整個進程中,它是非常關鍵的基礎技術,能夠不斷地提升能效?,F在,國內有大量的公司在進入,而且國內有非常好的本土化的環境。

 

另外就是關鍵卡位半導體,我們主要找的是國產對接的方向。FPGA作為半導體的細分行業,具備“靈活性高、并行性高、產品上市周期短,無需支付高額流片成本”的特點。在這個領域我們主要看的是國產化,特別是在軍用領域的機會。由于FPGA在制程工藝上的邏輯實現虛擬化層,而且允許芯片流片后再決定電路,所以它具有非常好的保密性和靈活性。所以在軍工這種領域,會有非常強的優勢,目前應用領域主要是在雷達、導彈制導、軍工、通信、電子戰,包括宇航航天。

 

另外我們會看到FPGA這個行業面臨著非常高速成長的機遇,中共十九屆五中全會歷史性提出建軍百年奮斗目標,十四五的五年也是實現建軍百年的目標關鍵期,信息化就是建軍投入中的一個關鍵環節,我們判斷相關產業鏈將持續受益,也會長期保持景氣。

 

教育:高等教育行業具備高壁壘

 

第二個大的方向是教育,我們還是判斷,職業教育是在當前時代背景下,為國家培養時代所需的人才。中共中央辦公廳國務院辦公廳印發的《關于推動職業教育高質量發展的意見》,已經提出了2025年目標和35年目標。主要目標要求25年職業教育類型特色更加鮮明,現代職業教育體系基本建成,技能型社會建設全面推進,到2035年,職業教育整體水平進入世界前列,技能型社會基本建成,技術技能人才社會地位大幅提升,職業教育供給與經濟社會發展是高度匹配的。

 

我們認為這個行業,在建設社會主義現代化的國家中的作用是顯著增強的,也會創造非常多的投資機會。我們看這張圖,會看到普通高校招生數的本科人數和??迫藬刀荚诔掷m增長,我們認為未來生源將長期增長。

張5.png 

資料來源:朱雀基金

 

我們國家的高等教育毛入學率現在不到60%,比世界平均的50%要高,但是低于英、法、日本、俄羅斯、美國這樣的發達國家,我們國家也在十四五規劃中要求,高等教育毛入學率要提升到60%,所以未來也會有持續受益增長的要求。

 

職業本科教育,也會推動教育高層次的發展?!蛾P于推動現代職業教育高質量發展的意見》提出,職業本科的設立及規模增長將直接提升職業教育學歷層次的上限,推動職業教育未來的發展。未來我們判斷職業本科學位將逐步增至60萬人,這也會給職業教育的學校創造比較好的投資機會。

 

我們認為高等教育是一個具備非常高壁壘的行業。這個行業的玩家長期處在供小于求的狀態,高等教育學校的審批有非常高的門檻,而且國內高校的數量多年停止增長,新建的本科學校很難獲得審批,所以有一個非常好的競爭格局。

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資料來源:朱雀基金

 

在過去一年里,在雙減政策和民辦義務教育退出的影響下,教育行業都經歷了大幅的下跌。目前民辦高等教育學校在二級市場的估值已經低于一級市場,學校在大規模地回購股權,民辦高等教育學校的估值處在歷史的底部,我們判斷這是非常好的投資機會。

 

金融科技:銀行業擁抱金融科技走在前列

 

我們認為金融科技是建設現代金融體系的重要基礎,當前全球迎來新一輪科技革命和產業變革,各項技術不斷取得新的突破,對全球經濟、產業體系、人類生活已經產生了廣泛而深遠的影響。金融科技作為科技驅動的金融創新,已經成為全球金融領域競爭的合作中一個非常重要的焦點。十四五規劃中,2035年年底目標也要求要穩妥發展金融科技,加快金融機構數字化轉型。

 

金融科技以新技術作為關鍵驅動力,現在主要是以人工智能、大數據、云計算、區塊鏈等一系列信息技術作為關鍵驅動力,而且它在這個過程中已經推動了數字化的金融,是非??沙掷m的發展,已經全面覆蓋了營銷、風控、授信、投顧、客服等主要的金融業務流程。

 

金融科技也催生了像移動支付、數字信貸、網絡保險、數字理財等一系列的新型業務模式,給金融產業鏈的價值帶來非常深刻的影響。大量的銀行已經布局了金融科技,成立了金融科技子公司。

之前人們會擔心銀行可能會被大型互聯網公司蠶食,但是近兩年,優秀的銀行在金融科技方面,從戰略制定到科技投入都已經取得了長足的進步。我們判斷銀行已經逐步掌握了金融科技市場的主動權,而且優秀的銀行不僅僅是喊口號,而是要實實在在地推動金融科技與業務的融合,站在戰略的高地把握金融科技的發展,金融科技戰略走向縱深,從被動到主動已經是必然。

 

此外我們比較關注交易所。從交易所發展史來看,全球交易所都在持續進化。首先是發展交易的業務,尋求合并的機會,提升規模優勢。第二步是持續地改善基礎設施,創造更多的交易平臺,例如收購清算公司以及電子交易技術平臺,這樣它會隨著時間的增長而擴大業務收入。第三就是逐步地布局數據業務,通過收購指數公司、數據整理公司、分析公司等,在交易業務的基礎上挖掘產業鏈的數據價值,為投資人提供更多的技術服務。

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資料來源:朱雀基金

 

我們判斷中國也在持續地支持金融對外開放,中國的交易所也會有非常大的場景,特別是像海外的一些交易所,未來也會承接中概股的回歸,成為中資企業上市的首選地。中國開放型交易所不斷壯大之后,能夠吸引全球投資者來開展投資,所以我們判斷交易所是非常好的投資方向。

 

產業互聯網:賦能實體產業,提升社會生產效率

 

產業互聯網是數字經濟持續深化的一環,因為從中長期的視角來看,人類其實已經處于互聯網進入生活的中期階段了。而且不可否認的是,互聯網對于線下和其他行業滲透跟改造已經是不可逆轉的趨勢。

 

互聯網的下半場是產業互聯網,相比起互聯網上半場消費互聯網而言,我們判斷產業互聯網是一個更高的維度,是人與泛服務,人與產業的連接。相比于海外市場,國內企業在IT上的花費大部分都是硬件。未來軟件、服務以及數字化的改造投入都會非常巨大,這也是非常大的投資場景。

 

我們以文旅產業為例,數字經濟的深化在不斷賦能。過去兩年,疫情對于出行的影響非常大, 但是很多旅游目的地在運營壓力的基礎上積極推出數字化的手段,提升運營能力,不乏一些優秀的企業。

 

信息安全:從伴生需求轉為基礎需求

 

在新時代的發展背景之下,信息安全從過去的辦公需求已經轉化為基礎性的需求,現在信息安全處在非常高的戰略地位上。

 

習主席強調,“網絡安全和信息化是一體之兩翼、驅動之雙輪”。隨著交通設施、衣食住行不斷聯網,網絡安全已經直接關乎到社會的權益和根本的利益。

 

在國家安全法、網絡安全法以及數據安全法、個人信息保護法,關鍵技術設施保護條例等技術實施落地的基礎上,信息安全有一套非常完整的法律政策框架,會迎來行業的健康發展期。

 

從現在行業發展階段來看,我們認為處在0~1的發展階段,政策不斷地完善,聚焦在如何保護信息安全,如何交換數據價值,等這兩件事落地后,就會有一個非常清晰的投資脈絡。

 

信息安全:從伴生需求轉為基礎需求

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自下而上來看,在信息安全整體大的框架之下,新的應用領域在不斷地增加,也會為我們投資不斷打開空間。

 

從產業鏈的分布來看,產業鏈上游主要以硬件為主,主要是芯片、工控機、服務器等。下游目前主要的付費對象是政府以及關鍵技術和設施的一些行業。中游就是信息安全公司,包括設備軟件和服務,我們認為投資的機會主要集中在中游,我們也會在這個領域的不同細分環節持續地深耕。

 

我們選擇信息安全公司的標準,是具備規劃、建設、運營以及全鏈條服務能力的公司。

 

前期規劃,咨詢能力對于業主而言非常重要,能夠減少“創口貼”式建設,減少碎片化的手段,提升業主整體規劃跟網絡安全的能力。后期運營的維護也非常重要,能夠為業主方降本增效,對企業收入結構而言,能夠提升服務的營收占比,持續提升信息安全公司的競爭力。

 

 

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